文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(s联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量hù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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