金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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