金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句当(dāng)前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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