来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济(jì)手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的(de)阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发(fā)市场手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业(yè)体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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