金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是回日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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