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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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