文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成冀g是河北哪里的车牌本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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