金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)妥否的意思是什么，妥否的用法的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨妥否的意思是什么，妥否的用法论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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