文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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