文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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