近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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