来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉an>6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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