金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些180kg等于多少斤 180kg等于多少磅地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE180kg等于多少斤 180kg等于多少磅，很多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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