4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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