文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静(jì一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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