金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府氯化钾相对原子质量是多少，应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　氯化钾相对原子质量是多少，　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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