大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美(měi)联(lián)储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较(jiào)大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的(de)情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤(méi)化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品种的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的(de)终端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体处于(yú)不(bù)景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整体利润(rùn)并(bìng)没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产(chǎn)能(néng)的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部(bù)分(fēn)品种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要(yào)还是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球(qiú)需求同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美(měi)国(guó)的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的(de)利(lì)好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才事件(jiàn)发生(shēng)，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现(xiàn)减量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化(huà)工结构性强于(yú)煤化(huà)工(gōng)的(de)行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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