金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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