文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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