金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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