私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌牌(ràng)资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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