事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗rong>风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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