作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计局(jú)公布(bù)了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费(fèi)价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价(jià)格续(xù)降，出行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今年初以(yǐ)来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当(dāng)前经(jīng)济仍在温(wēn)和修复。下(xià)半年(nián)随着生(shēng)猪价格筑(zhù)底回升、消(xiāo)费(fèi)需求逐(zhú)步(bù)回暖，物(wù)价水平(píng)有望回归(guī)正(zhèng)常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前(qián)主要(yào)矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价(jià)分(fēn)别(bié)影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上(shàng)看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环(huán)比下(xià)降(jiàng)1％、非食品价(jià)格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

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　　菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍(réng)是(shì)主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足(zú)以及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出(chū)行需求(qiú)带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以(yǐ)及国内油(yóu)价(jià)下降影响，交通工(gōng)具及交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)价格环比分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国(guó)内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资料(liào)、生活资料价(jià)格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际原油(yóu)价格波动带动国(guó)内油煤(méi)加工、化(huà)学原料(liào)及制(zhì)品相关(guān)行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现(xiàn)不及预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关行业价格结束(shù)自去(qù)年(nián)底以来的强势表(biǎo)现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能(néng)继持续释(shì)放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平(píng)，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待(dài)物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的(de)历史低位(wèi)，但今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于(yú)正常(cháng)波动(dòng)区间(jiān)，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续造成(chéng)扰动。我们认为，应更多关(guān)注(zhù)环比变动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开展，生猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解(jiě)，下半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和(hé)上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前经济的主要矛(máo)盾。

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