金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(j辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么iā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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