5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(g鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖ǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖chǔ)上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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