美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅50克有多少参照物图片，50克有多少参照物萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。50克有多少参照物图片，50克有多少参照物p>

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行50克有多少参照物图片，50克有多少参照物美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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