公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(马云移民到哪国籍shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xí马云移民到哪国籍ng)基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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