金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(y一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xi一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音ǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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