公募基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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