文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说句怎么说jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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