金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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