来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(x标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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