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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ng>线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司