事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ng>）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13