私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等(d兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ěng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动(dòng)获得须符合《运作兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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