文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōn嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷g)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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