金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束)高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(y女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束è)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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