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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huá团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费n)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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