4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīsrds是什么意思，srds是什么意思啊n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>srds是什么意思，srds是什么意思啊ng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(disrds是什么意思，srds是什么意思啊àn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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