来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐ食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思n)缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思rong>

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。