4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zh1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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