私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提(tí导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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