来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

　　1

　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

　　2明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了trong>

　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

　　3

　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

　　4

　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

　　5

　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。