事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和(hé)金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次trong>——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13