上市公司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险浮(fú)出水面。虽(suī)说可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由(yóu)于大多(duō)数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎(shú)回的(de)可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完(wán)全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品(pǐn)种应一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万当(dāng)终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平(píng)以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构，学(xué)会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确预(yù)期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市(shì)后是否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债(zhài)的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入(r一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些规(guī)则(zé)制度上的短板不能视而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制度(dù)，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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