大(dà)家周末好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状态提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首(shǒu)席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能源(yuán)产量(liàng)增速(sù)持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构(gòu)成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市(shì)场供应存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么势(shì)以及(jí)自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一(yī)个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年(nián)部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃(rán)料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和(hé)随(suí)着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的(de)伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库存有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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