5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)E吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗TF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年(niá吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗n)末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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