2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(y抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗ī)选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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