文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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