近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　元电荷e等于多少？rong>富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资(zī元电荷e等于多少？)的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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